Financiero y fiscal
Cotizar obliga: información, control y mercado bajo supervisión de la CNMV
El área de mercado de capitales asesora a sociedades cotizadas, emisores, consejeros, accionistas significativos e inversores en las operaciones y obligaciones propias de los mercados de valores: admisión a negociación, ofertas públicas de adquisición, ampliaciones de capital, emisiones de deuda, información al mercado y normas contra el abuso de mercado. También reclamamos, o defendemos, cuando la información publicada no era fiel.
Mercado de capitales
Una sociedad cotizada toma las mismas decisiones que cualquier otra, pero debe contarlas, a tiempo y a todos a la vez. El calendario lo marcan la Ley 6/2023 de los Mercados de Valores, el Reglamento europeo de abuso de mercado y el título de la Ley de Sociedades de Capital dedicado a las cotizadas. Un retraso de horas puede terminar en expediente sancionador y en demandas de inversores.
Asesoramos al emisor y a su consejo, y al accionista o inversor cuando su posición está en juego: en una opa, en una ampliación sin derecho de preferencia o tras una pérdida causada por información incorrecta. El gobierno del consejo se trata también en gobierno corporativo y consejos de administración, y las licencias de las entidades que operan en el mercado, en regulatorio financiero.
En qué trabajamos
Sociedades cotizadas
Preparamos la admisión a negociación en bolsa o la incorporación a un sistema multilateral como BME Growth: adaptación de estatutos y reglamentos, folleto y relación con la CNMV. Después, el régimen permanente: junta con voto a distancia, página web corporativa, identificación de accionistas y derechos de minoría, que en las cotizadas se ejercen con el 3 % del capital en lugar del 5 %.
Arts. 495-541 LSC; Ley 6/2023
Ofertas públicas de adquisición
Quien alcanza el control de una cotizada debe lanzar una oferta por el 100 % a precio equitativo. Hay control con el 30 % de los votos o al designar, en los 24 meses siguientes a la compra, más de la mitad del consejo. El precio no puede ser inferior al más alto pagado en los doce meses previos. El plazo de aceptación va de 15 a 70 días naturales.
Arts. 108-117 Ley 6/2023; RD 1066/2007
Ampliaciones de capital
En la cotizada, el accionista dispone de al menos catorce días para ejercer su derecho de suscripción preferente. La junta puede delegar en el consejo la facultad de ampliar y de excluir ese derecho, con un límite del 20 % del capital existente al autorizar. Estructuramos ampliaciones con derechos, colocaciones aceleradas entre inversores cualificados y aumentos por compensación de créditos.
Arts. 297.1.b), 503 y 506 LSC
Reclamaciones de inversores
Si el folleto contenía datos falsos u omitía información relevante, responden el emisor, el oferente, sus administradores y, en lo que les corresponde, el garante y la entidad directora. Si lo incorrecto eran las cuentas publicadas, responden emisor y administradores. Ambas acciones prescriben a los tres años desde que el inversor pudo conocer el defecto.
Arts. 38 y 104 Ley 6/2023
Gobierno corporativo de cotizadas
La cotizada debe administrarse por un consejo, con comisión de auditoría y comisión de nombramientos y retribuciones. La junta aprueba la política de remuneraciones por un máximo de tres ejercicios y las operaciones vinculadas que alcancen el 10 % del activo. El informe anual de gobierno corporativo explica qué recomendaciones no se siguen. La ley exige un 40 % de consejeros del sexo menos representado.
Arts. 529 bis-529 duovicies y 540 LSC
Información financiera
El informe financiero anual auditado se publica en cuatro meses desde el cierre y el semestral en tres desde el fin del semestre, ambos con declaración de responsabilidad de los administradores. Revisamos la información antes de publicarla, contestamos los requerimientos de la CNMV sobre criterios contables o salvedades y asesoramos al consejo cuando procede corregir cifras ya difundidas.
Arts. 99-104 Ley 6/2023
Emisiones de deuda
Bonos y pagarés permiten financiarse fuera del banco, en mercado regulado o en el MARF. Salvo que los estatutos digan otra cosa, basta el acuerdo del órgano de administración, excepto para obligaciones convertibles, que corresponden a la junta. Una sociedad limitada puede emitir hasta el doble de sus recursos propios, salvo que aporte garantías, y nunca convertibles. Los pagarés a menos de 365 días no requieren folleto.
Arts. 401-433 LSC; art. 35 Ley 6/2023
Abuso de mercado
Está prohibido operar con información privilegiada, comunicarla ilícitamente y manipular el mercado. El emisor debe llevar listas de iniciados, y consejeros y directivos no pueden operar en los 30 días naturales anteriores a la publicación de resultados. Implantamos reglamentos internos de conducta y defendemos a sociedades y personas investigadas por la CNMV o en vía penal.
Arts. 7, 14, 15, 18 y 19 Reglamento (UE) 596/2014; arts. 284-285 CP
Qué debe comunicar una cotizada y en qué plazo
| Información | Plazo | Norma |
|---|---|---|
| Informe financiero anual auditado | 4 meses desde el cierre del ejercicio | Art. 99 Ley 6/2023 |
| Informe financiero semestral | 3 meses desde el fin del semestre | Art. 100 Ley 6/2023 |
| Información privilegiada | Tan pronto como sea posible | Art. 17 Reglamento (UE) 596/2014 |
| Operaciones de consejeros y directivos | 3 días hábiles desde la operación | Art. 19 Reglamento (UE) 596/2014 |
| Participación significativa (desde el 3 % de los votos) | 4 días hábiles bursátiles | RD 1362/2007 |
Cuando la CNMV envía un requerimiento
Un requerimiento de información no es todavía un expediente, pero lo que se conteste formará parte de él si llega. Antes de responder reconstruimos la cronología: cuándo nació la información, quién la conocía, qué se publicó y a qué hora. Si se abre procedimiento sancionador, la resolución puede recurrirse ante la jurisdicción contencioso-administrativa.
Preguntas frecuentes sobre mercados de valores
¿Cuándo es obligatorio lanzar una opa?
Cuando se alcanza el control de una sociedad cotizada: el 30 % o más de los derechos de voto, por compra o por pacto con otros accionistas, o un porcentaje inferior si en los 24 meses siguientes se designa a más de la mitad del consejo. La oferta se dirige a todos los accionistas, por el 100 % y a precio equitativo.
¿Qué es información privilegiada y puede retrasarse su publicación?
Es información concreta, no pública, referida al emisor o a sus valores, que de conocerse influiría de forma apreciable en el precio. El emisor puede retrasar su difusión bajo su responsabilidad si publicarla perjudica sus intereses legítimos, el retraso no confunde al público y puede garantizar la confidencialidad. Debe documentarlo y comunicarlo después a la CNMV (art. 17 del Reglamento 596/2014).
¿Hace falta folleto para ampliar capital o emitir bonos?
No siempre. El Reglamento (UE) 2017/1129 exime, entre otras, las ofertas dirigidas solo a inversores cualificados o a menos de 150 personas por Estado miembro. La ley española tampoco lo exige para ofertas de importe inferior a ocho millones de euros en doce meses, ni para pagarés con vencimiento inferior a 365 días (art. 35 de la Ley 6/2023).
¿Qué puede hacer el accionista minoritario cuando el opante supera el 90 %?
Si tras una opa por el 100 % el oferente posee al menos el 90 % del capital con voto y la oferta fue aceptada por el 90 % de los votos a los que se dirigía, puede exigir a los restantes que le vendan. A la inversa, cualquier accionista puede exigirle que le compre al mismo precio equitativo (art. 116 de la Ley 6/2023).
Jurisprudencia de referencia
Resoluciones que marcan cómo se deciden hoy estos asuntos.
STJUE C-410/20, Banco Santander · TJUE (Sala Tercera) ·
Banco Popular: la resolución impide reclamar por el folleto
La Directiva 2014/59 se opone a que, tras la amortización total de las acciones en un procedimiento de resolución, quienes las suscribieron antes ejerciten contra la entidad o su sucesora acciones de responsabilidad por folleto o de nulidad.
Texto oficial en EUR-LexSTJUE C-910/19, Bankia y UMAS · TJUE (Sala Cuarta) ·
La responsabilidad por folleto también ampara al inversor cualificado
En una oferta dirigida a minoristas y cualificados, la acción de responsabilidad por el folleto ampara a ambos. El Derecho nacional puede permitir valorar si el cualificado conocía la situación del emisor por otras vías.
Texto oficial en EUR-LexSTS 23/2016, de 3 de febrero · Tribunal Supremo, Sala Primera (Civil), Pleno ·
Salida a bolsa de Bankia: el folleto contenía inexactitudes graves
El folleto es el cauce de información del pequeño inversor en una oferta pública. Si contiene inexactitudes graves sobre la solvencia y los beneficios del emisor, el consentimiento queda viciado y procede la restitución de lo invertido.
Texto oficial en CENDOJSTS 24/2016, de 3 de febrero · Tribunal Supremo, Sala Primera (Civil), Pleno ·
Acciones de Bankia: nulidad por error sin esperar al proceso penal
La existencia de una causa penal sobre la salida a bolsa no obliga a suspender las demandas civiles de los inversores. La imagen de solvencia inexacta transmitida por el folleto justifica el error como vicio del consentimiento.
Texto oficial en CENDOJ
Resoluciones reales consultadas en fuentes oficiales. El resumen es propio y no sustituye la lectura del texto íntegro ni el análisis de cada caso.
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